澳门新萄京客户端下载STO大爆发是通证经济学的福音还是区块链的末日?

尽管今年以来,“币改”这个曾经被推崇备至的金融创新良方,负面消息层出不穷,但长期利好因素并没有完全改变,老道的市场投资者总会留意未来出现的每一个机会。以区块链技术为背书,对于公司或关联经济主体所拥有和形成的多元资产形态,进行统一的通证(token)形式改造,在获取市场资金的同时,将组织形态变更为社群组织形式,用以进行价值分配和社群自治管理。这种通证化改造,不仅可以顺利完成对于企业而言困难重重的融资进程,而且也能够革新企业生产者、企业消费者的关系。但是市场反映如何?一度轰轰烈烈的“币改”先锋FCoin并没有让“币改”顺利推行,一众宣称将要“币改”的项目或企业均无法找到破局的一击。如今再聊这场金融实验,通过梳理和分析我们可以发现其延续生机的可能。也许多年后我们会发现,过往这场含糊不清的金融启蒙,让整个时代都烙上了鲜明的历史印记。“币改”之难币改难,在中国更难,难在哪呢?首先是,币改需要流动性的交易做保证,但交易场所相关的配置权如今并不掌握在国家手中,反而是散布于各地大大小小的交易所在决定着“币改”的最后一步——也是最关键一步,这对于本就缺乏监管、缺乏公平的交易所生态是极大的风险敞口,一旦出现资产处置困难或者“币”的价格断崖式下降,民众的哀嚎就会破坏稳定大局。其次是,自带流动性的“币改”,影响市场管理的可能性高。未经批准就可以资产证券化ABS,未经批准就可以发股票、债券,未经许可就可以售卖金融属性的产品,这种行为显然有悖于市场秩序的相关法律法规。我们常见的逻辑通常是立法先行,在尚无稳妥的规章制度做托底之前,对创新的“容忍”必须控制在一定的限度之内。既能带来企业发展所需资金,又能方便市场对企业定价的“币改”,关键点在于为“谁”而改——知名企业需要考虑政策风险的同时,也面临各既得利益方的掣肘;而不知名企业选择“币改”则有一些画蛇添足的多余,既然无法获得社会讨论的话题资本,其发币本身就已经是企业对接交易机构的直接目的。中国企业融资难是客观实际,但金融创新也同样面临各种各样的风险挑战;名目繁多的金融产品缺失的不是创新,而一直是落地的可能性。在通证经济这个风口上,有多少打着其它主意的“李鬼”?应该承认,中国企业的金融尝试还处在初级的框架搭建阶段,仍然需要时间来完成对于市场和新技术的认知和消化。“币改”成功需要胆识,也需要智慧和魄力。绕行“币改”的关键策略如果“币改”只能做到成为变相融资的另一种说辞,那么只会给每一方都带来多余的尴尬。既然寻找政策洼地或者监管创新的沙箱是各方共识,那么懂得迂回就才是创新的正道。今年2月,加拿大证券交易所(CSE)宣布推出了一个名为“Security
Token
Offerings”的服务,允许交易定性为证券的区块链资产。此外,为了支持这项全新的服务,加拿大证券交易所还推出了一个基于区块链技术的清算和结算平台。你看,这就是加拿大人的解决办法——和中国一样,加拿大当时也缺乏对数字货币直接明确的监管法规,相比硬碰硬的ico式的融资,这种解决办法更像是真正的“币改”。因为,容易因“无监管无监察”而被交易所和企业方利用的“币改”,一直难于在实质的资产或收益上实现与普通投资人的对接。通过代币化证券来发行传统股权和债券的形式,意味着证券型代币必须由有形资产包装,例如公司的收入或股份。这样,类似加拿大证券交易所的机构来负责确认资产标定,企业则负责提交资产价值证明,让“币改”先从企业资产数字化这一个点展开。这带给我们的启示是,关于“币改”推行,我们可以看到这样一条路径——先通过被允许的资产证券化路径,让企业债权的价值先做一层交易流通;然后通过交易所来行使企业资产验证,介入成为其债权价值的被转让方之一;最后,交易所将手中持有的证券等价打包成数字资产,允许普通投资者参与买卖。这样做的效果是,传统的交易所机构需要一人承担价值度量、价值发行的职能,甚至还兼带了一些兑付承诺在其中,权力过于集中难以监管,而且也很难获得企业的信任,监管不过,企业不信任,“币改”自然无法通行。而通过现有法律法规下的资产证券化通行路径,我们完全可以让那些未参与甚至未承认通证经济的企业,按他们习以为常的流程做资产证券化筹措资金,交易所不再对债权价值进行评估,而是在监管者允许之下,以机构身份参与到证券认购过程中来,通过交易所的信用累积,进行对等的通证发行。如此一来,企业从既要担心监管又要评估交易所价值中解放出来,交易所也能实现对更多企业的“币改”覆盖,作为投资者决策的成本也降低了——交易所需要一改以往的“裸奔”模式,必须先手持等量的企业资产再做发行。表面上看这对交易所是个负担,其实不是——因为交易所也通过这种操作规避了交易风险和政策风险。一个中间层的出现,实质是解决思路的变化——只有越来更多的企业先行加入到这场革命中,才有可能往下继续谈经济模型。创新的左右手中国基金业协会早年就发布了《资产证券化业务基础资产负面清单指引》,对资产证券化的对象合规性进行了约束,即主要通过是否能够产生“持续稳定的现金流”来做判断依据。这至少说明金融创新的背后,即便是行业合规性一点也源于各方各界长时间的努力。创新有左右手,当一手在激流中握住了通往未来之门的钥匙时,也别忘了要用另一只手抓住身边的安全绳来判断近点的方向。置身近代任何一场大转型格局,重塑金融的尝试、在企业发展实践中提炼通证经济这一荦荦大端,尚未完成,仍旧有待所有人的努力。

文丨互链脉搏特邀专栏作者·李虹含

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一、何为STO

STO(Security Token
Offering)指的是证券化通证的发行行为,其所发布的是证券化通证(security
token)。证券类的通证所代表的权益更偏向于传统股权所代表的所有权和债权所代表的未来收益偿还权,证券类通证的持有者会根据通证的具体定义,享有该区块链组织的所有权、分红权、未来收益偿还权或投票权等,其发行和后续行为需要依照法规受到证券监管部门的监管。

STO是ICO理念在SEC监管要求下的延续,是各国政府监管ICO为代表的通证发行的“应激反应”,是各国政府在不出台新的监管政策的情况下,将现有通证市场纳入传统金融监管的尝试。

ICO一直面临一系列问题,例如缺乏监管、投资者与项目方信息严重不对称、权利与责任不明晰等问题。而STO与ICO主要的区别,一方面在于STO被纳入政府监管,另一方面在于STO有现实的基础资产对映。在权益和监管的双重保障下,STO矫正了此前ICO出现的各种乱象,使得区块链项目投资更加规范化,更具可持续性。

同时,STO也带来了相应的限制:投资者资质限制:只有相关法律法规认定的合格投资者可以参与投资,非合格投资者不能再投资STO项目;二级市场交易限制:由于合规门槛的存在,证券类代币只能够在持牌的交易所进行交易(拥有所在国的证券交易牌照),在一定的时间段内代币也只能在合格投资人之间交易;相比ICO成本更高:STO平台服务提供商可以提供服务来确保STO活动遵守监管要求,但是成本会增加很多,融资金额也会降低很多。

而与传统IPO和资产证券化相比,STO创造了一个高效率的资本市场。

2018年,美国政府经历了数字代币的暴涨和暴跌以及其监管单位各方面的快速发展,对于数字代币市场已有了清晰的认识——就是将ICO纳入到证券法监管范围,即STO。目前,只有美国明确了STO的监管框架,证券类通证需要接受SEC及其他相关机构的监管,发行证券类通证的主体也将受到联邦法律的约束;证券类通证需要在SEC注册并遵守证券法的相关规定,如满足特定条款则可以豁免注册,仅需要SEC备案即可。这确保了公司符合合格投资人、反贪污洗钱、信息披露、投资人锁定期限的要求。通过更透明的运营,
STO 可以有效地避免项目欺诈等问题。

互链脉搏按:过去几年里,ICO逐渐被骗局、黑客盗窃和投资人的不谨慎造成的关键失误等阴影笼罩。事实证明,无监察和无监管是加密货币最大的卖点,却也是其最大的弱点。随着STO的出现,加密货币市场的合法性甚至已经比传统经济界更高,市场和社会即将受到的影响或许比我们预计的要更大。

二、美国对于STO的监管规定

美国1933年《证券法》第77b条对“证券”进行了定义:包括任何票据,股票,库藏股,债券,信用债券,债务凭证,息票或任何利润分享协议,担保信托证券,公司成立前的认股证书,可转换股份,投资合同,表决权信托证书,任何有形或无形财产权益证书,通常称之为的‘证券’的任何权益或权益工具,任何与上述项目相关权益证书、认权证书、暂时或临时的证书、收据、权证、认购权、购买权”。并通过其后的几次修订,结合当时的经济发展情况与证券市场监管要求,对证券的外延进行扩充。

在美国,
任何证券(股票,债券,各类票据)的的发行和出售必须在证券委员会处进行登记注册或者根据注册要求享有豁免资格。当发行方在满足证券法规定的特定条件时,可以豁免SEC注册,兼顾投资人利益保护和企业融资效率。无需注册适用的条款主要有Regulation
A+,Regulation D,Regulation
S,豁免情形考虑因素主要集中在发行方和投资方资质,募资金额上限,投资人数量,募资面向群体的范围,限售等。Regulation
A+相当于小型IPO或者其他豁免注册发行证券的替代品需要2年审计后的财务信息;Regulation
D是主要的私募融资法规;Regulation
S是监管面向海外投资人的法规。通过选择以上三个条款之一发行证券类通证,发行方将节约巨大的成本,但同时符合监管机构的合规规定。

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《证券法》颁布后,美国的州和联邦法院也在解释证券的定义上下足了功夫,特别是通过对Howey
案、Landreth
案、Reves案等案件的解释,逐渐明晰了“投资合同”、“股票”和“票据”的检验标准,为法院参与证券市场治理提供了相对明确的边界。在适用该标准时,法院采用“实质重于形式”的原则,即法院看中的投资行为的实质,而不论表面称谓上是否叫做“股票”、“证券”、“债券”。实务操作中,测试由具备资质的律所进行,并出具法律意见书,但测试结论的弹性却非常大。

近期的区块链金融创新领域,妖孽频出,新型融资、投资手段频频上场。风靡一时的稳定币还没有火爆太长时间,STO便横空出世,占据了各大头条的眼球。

三、STO发行与交易

STO的产业链涉及主体如图所示,主要包括四个主体:项目方、发行解决方案机构、交易所、周边服务机构。

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其中,交易所的政策准入门槛最高,需要取得政府监管机构颁发的证券交易所的牌照(比如美国的ATS另类交易牌照)。发行服务商和周边服务提供商则围绕项目方提供技术、合规、流动性等服务,为通证的发行与交易提供保障。STO需要特定的发行技术解决方案以支持法律合规的服务。由于证券类通证对投资者有要求,因此在发行和交易通证时,需要限制在合规的投资者之间或者其他条件的限制中。在传统金融领域,合规的实施是通过交易所、结算公司和证券公司配合完成的。但在去中心化的区块链世界,一旦通证发行到投资者手中,合规要求就难以执行,因此需要在智能合约中嵌入可执行的合规指令,相当于是将监管框架进行了程序化,因此需要协议级别的技术机构帮助项目方完成此项工作。

目前主要的发行解决方案:

ERC1400:结合证券相关的业务场景,设计了新以太坊token提案,主打监管功能,方便用户以合法合规方式在以太坊网络发行证券。
ST20:Polymath推出的对标以太坊ERC-20的的ST-20标准,以更模块化的方式打通了Security
Token发行的流程。
PICO:Harbor是可以让传统投资机构无缝接入区块链的一个开源平台,基于Harbor
R-Token的一套标准化流程,可以保障标的企业将传统投资在合规条件下按部就班的转移至区块链。
SRC20:Swarm利用SRC20协议对现实世界资产进行代币化。代币化的标的变成可以在Swarm区块链上被容易管理、治理和交易的「资产」。
DS TOKEN:Securitize项目推出的DS
Token在兼容ST20和R-token的基础上,还充分考虑了证券类通证的证券属性。
对于STO来说,其参与式治理机制和通过智能合约的股息自动支付通常被认为是通证最大的优势,通证同时降低了发行公司的成本,并且可以保持24小时周末无休的交易时间。通证也意味着所有权可以细分,这有助于降低投资门槛,投资会更加民主化。

有新闻报道称,美国纳斯达克交易所策划推出通证化证券平台,为区块链公司提供了一种安全的
Token 交易,作为筹集资金的新方式。

区块链世界的创新迭出,每一次都让身在其中的参与者感觉应接不暇。刚刚开始了解稳定币究竟能带给世界什么样的变化,STO便替代ICO成为了具有公信力的新型融资方式。

四、前景展望

利用区块链技术改造传统金融的资产通证化,将会引发传统金融的巨大变革。据统计,全球约有70万亿美元的股票资产、100万亿美元的债券资产、230万亿美元的不动产资产(住宅约180万亿美元,商业32万亿美元等),上述各类资产都可以进行通证化,提高融资效率,减低融资成本。

证券通证化的优势主要集中在以下四项:

1、降低监管摩擦

交易摩擦的产生很大原因是因为监管的复杂性。比如,监管规则可以在资产类型、投资者类型、买方管辖权、卖方管辖权和券商管辖权等多个维度上发生变化,每一个维度都有众多的监管组合和管理交易的多个监管机构;此外,监管合规性通常需要通过一系列独立的交易实体记录,来验证交易的所有权和合规性,因而保持合规性增加了交易的延迟和成本,分割了市场,降低了流动性。

因为区块链和智能合约的出现,证券token化是合规的代码化体现,交易的监管从一个个割裂的平台审批变成写入程序的自动化行为。监管要素将被系统化地硬连接到证券的体系结构中,市场参与者的合规成本也因为规模化和自动化而大幅降低。监管的无摩擦(frictionless)甚至可能会让监管机构主动要求市场主体通证化。

2、交易全球化、提高市场效率

澳门新萄京客户端下载,通过监管程序化的方式,降低监管成本与难度,打破监管机构之间、国家之间的壁垒,使资产在不同国家和地区之间的交易更加便捷,基于区块链的跨国证券交易,甚至分布式市场的合规证券交易将成为普遍的市场选择。这些通证可以在世界范围内销售和交易,资产的定价将更加公平,价格发现机制更有效率,因此对投资人具有吸引力。

3、降低成本、拓展金融服务能力

相对传统融资方式更低的发行费用:传统的IPO发行费用和时间成本极高,占到募资额的4-7%。而采用STOs的方式,成本将大大降低。

扩大中小企业融资渠道:仅在美国,每年就创建了超过65万家公司,但是华尔街、硅谷和天使投资者没有为创业公司提供足够的资金。因此,受监管且符合要求的STO可以帮助中小型企业获得新的融资渠道。

4、金融创新的巨大空间

证券token化提供的可编程监管和交易逻辑,或为证券的设计开拓出新的道路,证券及其衍生品未来将会被更形式化和数学的语言重新定义与拓展。

企业治理结构表现为一系列契约的集合,当契约以通证的形式存在时,持有公司发行的证券类通证的投资者名义上应该是公司的「股东」。公司治理结构将以可编程的形式存在,为治理形式的创新留下了空间。比如,创设公司治理通证,持有股票的时间越长,获得的选票可能越多,相当于创始人在产品上市时创造了一种拥有许多倍投票权的股票。

除了现有金融产品的各类形态(ABS、MBS、各类权证等等,不管多复杂)都可以通证化之外,新的金融产品形态一定会被创造出来,比如持有证券通证的投票权和股息权被分拆出来进行抵押,去偿还房屋的贷款(资产拆分和信贷交叉)。信贷在多个维度上实现扩张。

同时,还可以增强资产流动性,例如一个封闭期为10年的私募基金,投资人只能在10年后才能收回自己的投资,但如果将基金通证化,那么投资人可以随时买卖基金份额,实现资产的流动。

随着STO和资产通证化的发展,很多传统看法将被颠覆。过去一年,许多人都认为公链有价值而联盟链没有价值,最主要的原因是公链能发币,而联盟链通常不发币。现在,国家政府部门包括人民银行连续发声,表示中国应该重视联盟链而不是重视公链。联盟链发合法合规的币或积分成为强需求。

那么STO究竟是什么?STO、ICO和IPO之间有什么联系和区别?未来STO发展的前景在哪里?是否又会成为机构割韭菜的利器?

互链脉搏邀请中南财经政法大学金融协创中心研究员李虹含、河南工业大学硕士研究生贺宁给予深度解答,以飨读者。以下为内容正文:

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一、STO的界定及其与资产证券化、通证的区别

STO是什么?

2017年,基于比特币、区块链等概念的新型融资方式
ICO,因超高收益而迅速蹿红。甚至有资深玩家给其编制了 “一币一别墅 ”
的美梦。” 中国大妈 ” 们纷纷入场,但更多的网友却吐槽称,ICO
太乱了,项目鱼龙混杂,骗子横行,随意定价,圈钱就跑。鉴于ICO对市场造成的混乱和监管的缺失,多个国家政府已经命令禁止开展ICO形式的融资活动。

然而新的符合时代发展潮流的新技术总是具有强大的生命力。ICO被令行禁止不久数字货币世界里就诞生了一新名词:安全代币发行(Security
Token Offering
STO)。在全球范围内,STO正在逐渐成为私人资产证券化以及风险资本融资的有效替代方式。

STO即证券化代币发行,指在确定的监管框架下,按照法律法规,行政规章的要求,进行合法合规的通证公开发行。STO是现实中的某种金融资产或权益,比如公司股权、债权、知识产权,信托份额,以及黄金珠宝等实物资产,转变为链上加密数字权益凭证,是现实世界各种资产、权益,服务的数字化。

而STO之所以能取代ICO,很大的区别在于STO所代表的资产已经存在于“现实世界”中。STO通常具有传统证券性质例如利润分配、股利分配、投票权、资产抵押担保债券等,通过非公开募集和公开募集方式对外募资。

而ICO作为生态系统内的支付或流转媒介用于在区块链平台或生态系统中购买商品或服务,仅具有虚拟货币性质和商业用途。换句话说,STO就像传统金融和区块链世界之间的桥梁。

STO介于IPO与ICO之间。一方面,STO因承认其具有证券性的特征,接受各国证券监管机构的监管。虽然STO依然基于底层区块链技术,但能通过技术层面上的更新,实现与监管口径的对接;另一方面,相对于复杂耗时的IPO进程,如同ICO,STO的底层区块链技术同样可以实现STO更高效更便捷的发行。

通证经济学的本质是什么?

毫无疑问ICO、STO都是通证经济学的一种,通证经济学和区块链的创新结局就是不断演化的区块链产品类别,还有不断出现的区块链发展困境,每一次都会用通证经济学的相关概念解决。因此,应运而生了稳定币、STO等多种类别的区块链创新。

事实上通证经济学是区块链的理论基础, Token
economy通证经济是先于区块链发展而出现的一个概念。

那么到底什么是通证呢?它的最主要定义是什么?

Token,是区块链世界的权利凭证,coin是其表现形式之一。在区块链世界,最广为人知和被热烈追捧的莫过于比特币和以太币。它们也因其广泛的接受度和高度的流通性等特征,被归类于实用型通证。当然,莱特币、狗币等其他代币亦层出不穷,但尚未达到界内所认可的实用型标准。按照美国证监会倾向于认为,在实用型通证和证券型通证的分类下,除了比特币和以太币之外的所有token都具有证券特征。

通证经济非共享经济,共享经济的本质是整合线下的闲散物品、劳动力、教育医疗资源,把每个人的剩余价值、剩余物资进行交换交易,最终达到物尽其用的效果。而通证经济本质是建立一个有token激励制度的社群生态,激励每个人去创造价值,共建生态,从而获得超额价值回馈及回报,而非交换剩余价值,而是创造新价值。

通证经济主要是指以获得一定报酬为主要目的,基于陌生人且存在物品使用权暂时转移的一种新的经济模式。

每一个发币的区块链项目,都是试图以其所发行的币作为一种经济激励的工具,促进生态圈内各个角色的协作。你的贡献越大,你得到的币越多。大家协作得越好,币价越高。因此,每一个发币的区块链项目都在试图设计一个通证经济系统(token
economic system)。

通证经济系统的设计,就是要用经济激励的手段,让你整个生态圈的每一个人、每一个角色尽可能行善事,不作恶。

二、STO对资产证券化的拓展之处与风险点有哪些?

STO对资产证券化的拓展之处?

资产证券化作为STO发展的一个主要拓展点,未来如何能够成为落地应用是关键节点。

STO的应用场景非常广泛,将各类传统资产Token化,并且使得它们具有流动性。例如:

私募股权融资:将标的公司股权Token化后,更多投资者能够较容易的参与,购买较小的交易单位,在较短的时间内完成融资。

从具体应用领域来看,ST对资产证券化行业带来了许多的变化。但其应用领域必须符合以下几个特性,一是具有内在价值,二是自动合规和快速清算,三是所有权可以不断分割,四是风险投资可以民主化,五是资产具有互通性,六是其流通可以增加流动性和市场深度。

以上六个方面的资产最适宜进行STO操作。

比如公司股份、利润、地产,它们有真实的资产或者收益作为价值支撑,同时,这些资产如果一旦资产证券化之后,需要获得监管机构的批准和许可,将KYC/AML机制自动化,并实现瞬时清结算。

而且,类似于文化产权交易所与股票交易所的特性,STO化之后的资产将可以加速资产所有权的分割,降低高风险投资品的进入门槛,比如房地产和高端艺术品。他们一旦被STO之后,都可以拓宽其筹集资金的模式,并且使份额化的产品进入到互联网端进行销售,它们使许多不同类型的软件能够交换和利用信息(TCP
/
IP,SMTP,FTP,SSH,HTTP)。而制定资产的标准化协议将促使不同质资产、不同法币间的互通更为便捷。

但是,技术绝不是万能的,全球贸易和资本的自由流通绝不仅取决于技术因素,更取决于国际政治、金融政策和制度安排。另一方面,证券化对于金融来说并不是一个全新的命题,对于金融创新来说,把控风险比提升效率更重要。

STO可能导致的风险有哪些?

1、资产流动性过高可能带来巨大的价格波动

ICO与STO都加速了初创公司上市融资的的脚步,STO可能让一个初创企业直接成为公众上市公司,拥有许多ST持有者。由于初创公司面临的不确定因素和起伏很多,这些不确定信号都可能让通证的价格造成剧烈波动。

大部分初创公司在五年之内都会倒闭,许多已上市公司由于股价波动过于剧烈,许多创始人甚至希望能够重新将公司私有化。

2、金融创新导致投资者的亏损

实际上,无论是ICO还是STO都会面临着难以甄别合格投资者的问题,在金融市场当中,其核心功能除了融资之外,就是提供投资者更多的投资渠道。区块链领域的各种投资,使投资者亏损惨重。

很有可能STO会是另外一种加速投资者破产的新型金融创新。

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三、STO的前景优势与发展瓶颈解析

总体上讲,STO的核心就是满足监管要求,本质是现有应用在区块链上的复制和优化。其本身具有以下优势,即更好的流动性,协议层面自动化管理,24小时交易,更小的交易单位及整体更好的流动性。其实,STO对数字资产投资有可能带来的变革是有目共睹的。首先,净化市场环境,降低市场投资人风险,避免劣币驱除良币的情况频繁出现。其次,STO将加速风险资本的民主化,可将证券化代币作为融资工具。更重要的是,为公司开辟了一条有效、广阔的资本集资捷径。最后,使传统的非流动性资产流动起来,证券性代币允许发行者决定部分的所有权。

具体来讲,STO的在应用前景上主要有以下优势:

1.易于规范监管。

项目STO的进行通常会有以下几个特点:项目代码受到监督,以防出现严重漏洞造成投资人损失;项目进行合规审查,看项目涉及的行业是否符合当地法律法规;团队成员背景调查,避免出现虚假团队背景;经过KYC反洗钱调查;发行的通证需要有实物资产,公司利润等背书。
项目STO经过筛查后,能够过滤剔除掉一部分劣质区块链项目,降低投资人蒙受损失的风险,同时可以净化当前混乱的市场环境,避免劣币驱除良币情况的出现,让项目更便于合规和监管。

2.拓宽融资渠道。

之前很多的投资类型(包括回报稳定和收益最高的投资类型)进入门槛都高到令人望而却步。STO证券型通证技术的突破性的发展,将会打破这样的局势。

STO可以加速全球资本流动。任何用户都可以在任何时间和任何地域以任何规模的资金,投资他认为具有价值的证券型通证产品,这就增加了优质资产的全球流动性,未来,优质资产可以以通证的形式像液体一样流通到任何有价值或需要它的地方。分布式记账可以对其他非流动性的资产进行标记化,像不动产和艺术品等。证券型通证允许发行者拥有部分所有权。举例子来说,即使是最贵的房产,只要它被标记为证券型通证,就可以被分为任何人都可以支付得起的一部分。艺术品和以前仅为超级富豪保留的其他形式的资产也可以如此。

3.降低融资成本。

STO是IPO在区块链时代的升级版本,其融资效率,融资时间,融资成本,信息对称,融资地域等各方面全面优于IPO,更适合于双创企业、高科技中小企业。

STO消除了对中间商的需求,因此简化了手续,节省了时间,提高了速度,降低了费用。由于中间商的数量大幅减少,金融机构腐败和操纵的可能性大幅下降,甚至可能从投资过程中消除。中间人的移除导致交易中的责任转移到买方或卖方。创作者可能无法成功执行交易承销,营销材料准备,投资者兴趣征集,高水平安全保险和合规监管等功能。

一般来说,IPO过程中会涉及到改制与设立股份公司、尽职调查与辅导、财务审计、法律意见书准备、定价与发行等过程。随着区块链技术和智能合约的发展,存在对传统IPO环节进行智能化改造的可能,从而降低IPO成本、证券上市后流程成本、清结算成本和上市企业治理成本。比如一些财务审计的流程,可以通过智能合约部署到区块链上,只要在链下收集好数据传到智能合约中,报表就可以自动生成,从而让投资者可以实时公开透明查询到企业的财务状况。还有法律意见书的制作过程,其实是律师在Excel表格里面对一些选项进行勾选,这个部分也可以智能合约化,从而让律师的意见可以清晰直观的呈现给相关方。

另外,与传统证券不同的是,在STO上市交易之后,一旦在交易所交易完成并提现到自己的钱包后,STO就已经完成交割了,而传统证券进行清结算还需要通过清算中心操作,耗时可能需要几天。

证券通证发行,可以用来标记许多资产、商品和金融工具。意味着规模较小的公司有机会迅速从全球投资者中募集资金,还不用承担巨额成本,尤其是法律费用。如果用传统的方式从全球投资者中募集资金,投资者想要购买你股票,还得聘请一位新律师。证券通证消除了这个需求,因为合规性已经集成到了通证本身。在美国,使用Reg
D和Reg
A+等框架进行融资的公司,无需聘请律师就可以保证遵守他们的监管或法律法规。

虽然STO有诸多好处,但是在现实融资运用当中还存在一些问题和困境。首先,这是一个新兴的市场。由于第一批STO在不到两年前完成,市场上还没有先例。其次,时机还未成熟,关于STO在长期内将如何表现的见解仍在形成之中。第三,监管机构可以在任何时候进行权衡,并通过合规裁决影响市场。就目前的情况来看,对安全代币的严格审查会使合规更加繁琐。
第四,尽管SEC试图解决这一问题,但仍存在不确定性,即何时将代币视为一种安全措施。最后,安全代币也不能免受黑客的威胁。因此,获得正确的网络安全技能和技术是成功的关键。

四、STO蓬勃发展的解决对策

不可否认的是,任何新生事物都会经历曲折地发展过程,STO亦如此。合规的STO交易平台依然短缺,证券型代币的一系列标准和限制还需要制定和完善,各国的监管政策不明朗,STO的普及目前还存在不少问题和挑战。区块链本身就是一场未知的社会实验,STO目前还处于早期阶段,它的未来仍有很长的一段路要走。

建立政府支持的中国STO市场

政府的支持和推动对于STO的发展必不可少。为了确保STO能够为我国经济建设发挥应有的作用,我国政府采取了一系列措施:参照国外的一些惯例,将STO与资产证券化市场进行有效整合,综合考虑二者当前的实际情况,制定并出台了一系列法律条款,不断加强对监督体制的建设,不断提高和完善STO的市场安全标准。为了吸引更多的投资者,相关部门通过宏观调控的方法来不断改善发展环境。目前,就我国资产管理方面而言存在着一些明显的弊端,管理能力不足、穷人多是不争的事实,因此商业银行如果想要开展新的行业,那么其中的风险可能较高,但是在政府大力支持下,投资者必然会增加对STO的信心,最终会实现我国金融市场的稳定。

完善资产证券化与STO法律体系,加强金融监管

现阶段,在STO的法律规定方面存在着一些不足,并且目前相关法规和STO之间也存在着一些矛盾。从我国的金融史来看,假若相关法律法规仍跟不上STO的脚步,容易造成资产纠纷,信托业的发展史就是前车之鉴。

若想完善STO的发展,不仅需要对信贷STO的证券发展尽心尽力,更重要的是对相关信贷STO的法律法规来进行完善。中国银监会对于信贷投资公司的政策,是准许其进行STO的,但与房屋租金等其他基础设施收益相关的法律法规目前仍空白。所以完善STO法律法规的首要举措就是制定明确规范经营行为、经营责任等的法律法规。

针对STO监督主体不确定的情况,应考虑使用特殊的资产来建立证券监督管理部门或机构,独立于其他金融企业,直接归于中央银行,选拔社会各界精英,并进行职业道德考核与培训。参考相关法律政策和法规,致力为STO发起机构证券化交易。在交易主体的指导下,参与政策的有关规定,公平社会公众的监督和加强证券化市场的监督,并有效控制资产风险以及支持证券交易市场的安全平稳运行。

对于SPV方面的法律法规需要进一步对其完善,严格规范其进入或退出金融市场的条件,对涉及该方面的法律进行规范化。

添加或修改一些法律规定,允许SPV成为主要发行债券和商业银行收入债券,SPV明确的责任和权利,基于资产购买计划。

周期,扩大STO的发起人对投资者更具吸引力,有关法律、法规的发展,STO或给予优惠和宽松。

完善STO信息披露机制

目前,对基础资产池的管理采取的措施是通过资产池的SPV法律实施集资产,资产支持证券的破产隔离,其目的在于支持用现金来支付本息。对于当前商业银行等金融机构的贷款业务,相关部门要求金融机构必须建立相应的数据库,并对其实施严密控制与监督。这个数据库需要融入与贷款业务相关的所有信息,包括提前还贷相关的违约率和现金流价值等,通过挖掘这些数据所隐藏的信息,并做好信息发布等工作,可以有效监督金融机构的相关情况,进而达到降低风险发生概率的目的。

完善我国STO中的特殊资产载体的法律监管

要实施STO,必须加强对SPV的法律监管措施,具体可以从以下几方面着手:

设立SPV的最终目的是将风险进行隔离,以确保投资者的收益。因为从法律角度来讲,SPV具有独立法人资格,中间载体的控制权实际上被控制在SPV发起人手中。由SPV带来意外的风险,使得发起人可以操纵载体接合背离目的或不相关的业务。因此,为避免这种意外风险,需要对SPV的设立采取采取限制措施,同时尽量简化其设立流程,缩减成本,必要时可以通过立法采取强制性措施,以确保发起人无法通过操纵SPV而使投资者的利益遭到损失。比如可以明确规定只有金融机构才具备SPV设立权,SPV的发起人不可以是与之相关联的企业。

总之,区块链技术创新发展与应用生态构建中,通证起到非常重要的激励作用。然而,对于通证发行与流通,监管与市场之间存在较多争论。无论区块链技术如何发展,通证监管是不可避免的话题。而如何对通证进行监管,不仅涉及到项目发起人,团队,交易所,投资人,散户,政府监管部门,第三方监管部门,也涉及到法律法规,国家政策,行政规章等对于链上数字资产的适用;涉及到如何处理现实世界资产和链上数字资产的衔接和映射的问题,涉及到金融稳定,实业发展,脱虚向实等问题,涉及到科学技术的利用。对基于区块链技术的通证等新的金融服务、产品和模式的管理,传统金融监管思路与方法已经较难适应。这要求监管机构从思维和理念上进行创新与突破,STO是这种尝试的一场很好的社会学实验。

作者:

中南财经政法大学金融协创中心研究员 李虹含

河南工业大学硕士研究生 贺宁

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