据了解,合规通证不同于IPO,其融资效率,融资时间,融资成本,信息对称,融资地域等各方面全面优于IPO,是IPO在区块链时代的升级版本。二者并不是替代关系,而是互为补充、互为支撑的关系,合规通证更适合于双创企业、高科技中小企业,IPO则更适用于制造业、大中型传统实业。二者还有一点不同,合规通证是持有人多重权益的凭证,是社群对其激励的凭证。合规通证除了是多重权益的凭证外,还是现实世界实物资产和权利的通证化,而IPO后股权持有人持有股份,更多的是作为股民所获得的经济利益,股权更多的是作为权利份额凭证。所以,合规通证是一种新型融资工具,它的性质是中性的,它既不是天使,也不是魔鬼,它既可以成为好人的经营利器,也可以成为坏人的尖刀。合规通证发行,是一种新的制度创新,各国都在争夺这一创新的主动权,发明权和话语权,中国自然不能落后,也不应该落后。我们必须坚定而自信的使用这一工具,使之成为改革开放新的制度红利。正确理解和运用合规通证,必将给人民以新的权力和自由,将极大的解放和发展生产力,合规通证将和IPO一道双轮驱动我国经济飞速向前发展,助力实现两个100年的宏伟目标。

近期的区块链金融创新领域,妖孽频出,新型融资、投资手段频频上场。风靡一时的稳定币还没有火爆太长时间,STO便横空出世,占据了各大头条的眼球。区块链世界的创新迭出,每一次都让身在其中的参与者感觉应接不暇。刚刚开始了解稳定币究竟能带给世界什么样的变化,STO便替代ico成为了具有公信力的新型融资方式。那么STO究竟是什么?STO、ICO和IPO之间有什么联系和区别?未来STO发展的前景在哪里?是否又会成为机构割韭菜的利器?STO的界定及其与资产证券化、通证的区别(一)STO是什么?2017年,基于比特币、区块链等概念的新型融资方式
ICO,因超高收益而迅速蹿红。甚至有资深玩家给其编制了 ” 一币一别墅 ”
的美梦。” 中国大妈 ” 们纷纷入场,但更多的网友却吐槽称,ICO
太乱了,项目鱼龙混杂,骗子横行,随意定价,圈钱就跑。鉴于ICO对市场造成的混乱和监管的缺失,多个国家政府已经命令禁止开展ICO形式的融资活动。然而新的符合时代发展潮流的新技术总是具有强大的生命力。ICO被令行禁止不久数字货币世界里就诞生了一新名词:安全代币发行(Security
token Offering
STO)。在全球范围内,STO正在逐渐成为私人资产证券化以及风险资本融资的有效替代方式。STO即证券化代币发行,指在确定的监管框架下,按照法律法规,行政规章的要求,进行合法合规的通证公开发行。STO是现实中的某种金融资产或权益,比如公司股权、债权、知识产权,信托份额,以及黄金珠宝等实物资产,转变为链上加密数字权益凭证,是现实世界各种资产、权益,服务的数字化。而STO之所以能取代ICO,很大的区别在于STO所代表的资产已经存在于“现实世界”中。STO通常具有传统证券性质例如利润分配、股利分配、投票权、资产抵押担保债券等,通过非公开募集和公开募集方式对外募资。而ICO作为生态系统内的支付或流转媒介用于在区块链平台或生态系统中购买商品或服务,仅具有虚拟货币性质和商业用途。换句话说,STO就像传统金融和区块链世界之间的桥梁。STO介于IPO与ICO之间。一方面,STO因承认其具有证券性的特征,接受各国证券监管机构的监管。虽然STO依然基于底层区块链技术,但能通过技术层面上的更新,实现与监管口径的对接;另一方面,相对于复杂耗时的IPO进程,如同ICO,STO的底层区块链技术同样可以实现STO更高效更便捷的发行。(二)通证经济学的本质是什么?毫无疑问ICO、STO都是通证经济学的一种,通证经济学和区块链的创新结局就是不断演化的区块链产品类别,还有不断出现的区块链发展困境,每一次都会用通证经济学的相关概念解决。因此,应运而生了稳定币、STO等多种类别的区块链创新。事实上通证经济学是区块链的理论基础,
Token
economy通证经济是先于区块链发展而出现的一个概念。那么到底什么是通证呢?它的最主要定义是什么?Token(通证),是区块链世界的权利凭证,coin(代币)是其表现形式之一。在区块链世界,最广为人知和被热烈追捧的莫过于比特币和以太币。它们也因其广泛的接受度和高度的流通性等特征,被归类于实用型通证。当然,莱特币、狗币等其他代币亦层出不穷,但尚未达到界内所认可的实用型标准。按照美国证监会倾向于认为,在实用型通证和证券型通证的分类下,除了比特币和以太币之外的所有token都具有证券特征。通证经济非共享经济,共享经济的本质是整合线下的闲散物品、劳动力、教育医疗资源,把每个人的剩余价值、剩余物资进行交换交易,最终达到物尽其用的效果。而通证经济本质是建立一个有token激励制度的社群生态,激励每个人去创造价值,共建生态,从而获得超额价值回馈及回报,而非交换剩余价值,而是创造新价值(即挖矿)通证经济主要是指以获得一定报酬为主要目的,基于陌生人且存在物品使用权暂时转移的一种新的经济模式每一个发币的区块链项目,都是试图以其所发行的币(通证)作为一种经济激励的工具,促进生态圈内各个角色的协作。你的贡献越大,你得到的币越多。大家协作得越好,币价越高。因此,每一个发币的区块链项目都在试图设计一个通证经济系统(token
economic
system)。通证经济系统的设计,就是要用经济激励的手段,让你整个生态圈的每一个人、每一个角色尽可能行善事,不作恶。

大数据、云计算、人工智能、区块链技术、物联网技术等新一代信息技术发展,加速了新技术与传统金融的融合与演变,使得传统金融的内涵、边界、载体、运作模式,金融交易风险表现形式、范围,以及金融风险防范的手段发生了巨大的变化。新技术在促进传统经济金融模式变革的同时,也对传统经济金融的监管思维、理念和方法带来巨大冲击和挑战。特别是区块链技术诞生以来,对基于区块链技术的通证等新的金融服务、产品和模式的管理,传统金融监管思路与方法已经较难适应。对于新事物的监管要求监管机构从思维和理念上进行创新与突破,加快改革步伐,制定出适应新金融发展的金融监管体系,包括沙盒监管、风险防范措施等。在坚守不发生系统性风险底线前提下,通过建立风险防火墙,坚持弹性监管,保持技术创新与风险的平衡,对于区块链技术及其应用发展具有积极的意义。区块链技术创新发展与应用生态构建中,通证起到非常重要的激励作用。然而,对于通证发行与流通,监管与市场之间存在较多争论。无论区块链技术如何发展,通证监管是不可避免的话题。鉴于中国沙盒监管试点、行业特许试点后续有可能会逐步展开,对此我们需要做一些前瞻性的、具有可操作性的研究,并提出通证监管相应方案。本文试图从中国国情出发,可操作性出发,实事求是,参照其他金融监管方式,试图找出一条符合中国国情的通证监管模式。合规通证的定义合规通证来源于英文Security
token Offerings(简称STO)
的中文翻译,即证券型通证发行。作者在STO基础上提出合规通证。合规通证是指在确定的监管框架下,按照法律法规,行政规章的要求,进行合法合规的通证公开发行。合规通证中的通证是现实中的某种金融资产或权益,比如公司股权、债权、知识产权,信托份额,以及黄金珠宝等实物资产,转变为链上加密数字权益凭证,是现实世界各种资产、权益,服务的数字化。合规通证必要性如何对通证监管,涉及到项目发起人,团队,交易所,投资人,散户,政府监管部门,第三方监管部门,也涉及到法律法规,国家政策,行政规章等对于链上数字资产的适用;涉及到如何处理现实世界资产和链上数字资产的衔接和映射的问题,涉及到金融稳定,实业发展,脱虚向实等问题,涉及到如何利用现代科学技术,加速我国金融体系的完善和科学化,加速我国实体经济新一次飞跃,既是旧制度的改造和扬弃,也是一种经济制度的创新,牵一发而动全身。所以稳妥起见,目前阶段不宜全面推行合规通证,应该选择有一定基础和环境条件的地方和行业开展沙盒监管和行业特许试点,寻找到规律性的监管路经后,再向全国推广普及。合规通证的监管原则1.
效率和公平兼顾的原则。对比一般意义上的IPO来讲,合规通证更应该体现出效率的优势。一般的
IPO
项目动辄需要几年的周期,在保证公平的条件下,合规通证在政策的监管之下数月就能完成融资上链工作。2.保护投资者利益的原则。保护投资者是合规通证的中心工作,对通证纳入监管,保护投资者的利益,对行业进行有序化的管理。这是合规通证的应有之意。3.自律监管、行业监管和第三方监管相容的原则。发挥市场主动性,以项目方自律监管,行业监管和第三方监管为主,尽量的把预防和解决问题都交给市场,交给参与交易的市场主体。4.动态监管的原则。政府一般不出轻易出手,出现问题首先通过项目方自己的方式让他们自己解决,如果解决不了行业协会和第三方机构参与解决,然后政府制定法律法规、政策规章,最后司法和仲裁可以作为补充的解决手段。5.
制定条例。可以在中国证券法下制定下位法规-合规通证监管条例,具体规范监管制度的宗旨,基本原则,组织机构,操作程序,处罚条款等等,无需另外制定法规,直接通证纳入证券法管辖,在立法上的阻碍就会很少。作者介绍:刘曦子,赛迪区块链研究院副总工程师,“区块链赋能实体经济推进计划”
策划人,《2018中国区块链年度发展报告》编写委员会副主任,《区块链+人工智能》书籍主要编写成员冯培律师简介:北京天驰君泰律师事务所高级合伙人。中国管理科学研究院通证经济管理中心专家委员会委员。中华全国律师协会民事委员会委员。(作者:冯培
刘曦子,;本文仅代表作者观点,不代表链门户官方立场)

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