导读区块链是去中心化的市场,对区块链的曲解多来自人们经常套用中心化市场的概念,回归经济学的基本原理,庖丁解牛为良策。1.
简述经济学分析的框架区块链的去中心化特征,与传统市场的构成有着明显的区别,需要回到最基本的经济学原理轨道上去分析,以免经济学或财务学概念上的混淆。成本、盈利或者利润等等概念,在财务学上和经济学上的意义存在明显差异,区块链作为去中心化的世界,理想情况下是(可以)不存在公司这个市场主体的,这时候盈利就成为一个微妙而尴尬的名词。各位不要忘记,盈利是公司股东(所付出代价)的市场回报,区块链的世界应该存在盈利吗?各位更要谨慎,A公司投资矿机进行挖矿,获得比特币奖励,作为A公司的收入,在比特币的世界,A公司的利润情况无足轻重,这个利润(盈利)跟区块链系统内部情况完全是不相干的两码事——A是公司还是个人,都不过是区块链去中心化的节点。张五常总结经济学分析的理论结构包括:需求定律、成本的概念和竞争的局限三部分,我们看看张教授在《经济解释》中如何利用这三个理论进行“经济解释”的:个人争取利益极大化是经济学的基础假设或公理。这争取要受到局限(constraint)的约束。约束有多种,可以分类,而类与类之间的划分不容易明确,过界的混淆往往存在。这些混淆不难处理,也可以容许。要避免是我们不能因为有混淆而重复了局限的引进。所有约束人类行为的因素是局限。局限有多种,有两个方法分类,都对。其一是以价格或代价看为一类,而价格或代价的转变一定是相对性的(见《经济解释·科学说需求》第五章第六节)。这里,推断行为的理论是需求定律。价格或代价之外的局限变动不一定带来相对性的变动,但细心审查通常有。不管是哪种局限转变,我们要设法找寻价格或代价的变动,然后把需求定律放在面前。我说价格或代价,因为前者通常是指市场之价。数之不尽的行为是没有通过市场的。友情、声誉等非金钱物品一般没有市场,鲁宾逊的一人世界没有市场,人民公社时代的中国也少论市场。没有市场,需求定律依然可用,但要以代价替代市价或价格。基本上,处理任何局限转变的原则是:设法把这转变翻为代价的转变,然后拿出需求定律。有市场,看市价的变动,需求定律的应用就更为方便了。所有其他局限及其转变例如收入、资源、产权等属第二类。这第二类的局限转变通常以个人争取利益极大化这个公理来处理。因为社会的存在而衍生的局限中,最难处理的是交易费用。广义上,这些应该称为制度费用的局限,不是中间人收取的佣金那么简单。是从人与人之间的互动衍生出来,自私的利益极大化行为可以导致这些费用的减少或增加。画不出函数曲线。上世纪七十年代后期开始以博弈理论的方法处理,是在说故事,是对是错无从验证。交易或制度费用不容易处理,但不是无法处理。一九八一年我准确地推断了中国会走市场经济的路,是基于我指明当时观察到的交易或制度费用的转变会是稳定的。远为细小的基于交易费用转变的推断我作过多次,都准确,但像任何实证科学的推断一样,要基于指定的局限转变会继续稳定。所有实证科学对验证条件(test
conditions,大致上经济学称局限条件)都有这个「稳定」的要求。图1:经济学的理论结构。数据来源:国盛证券研究考察区块链市场(系统)的经济规律,可以从需求、收入/成本、竞争规则(竞争和稀缺)以及交易费用几个方面去分析。区块链系统是众多是算力资源(计算、存储和网络)支撑的巨大分布式账本体系。从需求角度看,区块链账本以账户通证余额的方式为市场记录系统资源(比如,比特币系统的资源就是现金,房产链的资源就是房产)的权属状态和交易行为。从成本角度看,算力资源(电力成本占比很大)是矿工的投入成本,POW共识机制采用工作量证明,是对矿工投入成本的最朴素衡量;当然其他数据(库)资源也是一种成本投入,比如打车链,地图等数据库系统可能不需要上链。从收入的角度看,矿工的投入是为了换得通证奖励,而通证的价值就是系统资源的价值:比特币的资源是现金,房产链的资源就是房产。从价值角度看,区块链系统作为一种有价值的资源,其价值的高低(市场价格就是币价)又是如何决定的呢?从经济学本质看,区块链作为一个众多分布式的节点参与的市场,资源如何配置——即,矿工根据什么规则在市场投入算力资源,系统的价值产出(表达为通证)是如何分配的呢?这一切问题的答案,都在共识机制——这是系统运行的竞争约束或者经济规则。交易费用(制度成本)是极易被忽视的迷雾,干扰人们对区块链严谨地经济分析。人们指责POW高耗电的同时,也不会忘记DPoS系统抵押代币带来的流动性障碍、社区受个别人中心化干扰、投票率过低以及贿选的困扰,这就是DPoS的代价,也就是成本(别忘记经济学机会成本的定义:不可避免的最高代价)。这些看似隐形的成本或者费用,就是交易费用(也就是制度成本,也是租值耗散,我们在后续文章中会逐步解释清楚),时刻困惑着人们对区块链的经济分析——不要忘记,POW机制常备苛责是因为矿工花费真金白银去竞争算力,DPoS机制下没有显性的货币支出,而人们常常忽悠后者不可避免的代价(成本)。这些易被忽悠的成本,只有在交易费用(制度成本、租值耗散)的理论框架下才能够得到清晰的解释。2.
区块链的资源要素和市场结构区块链系统的市场要素包括矿工、消费者和资源供给者,市场结构涉及账本资源、矿工算力两类资源和两个交易市场,区块链系统的资源包括了这两类资源。区块链账本资源本质是其系统账本所登记的资源(比如比特币是现金资产、房产链则是房产产权资产),通证(token)体现了登记资源的价值。区块链系统是众多是算力资源(计算、存储和网络)支撑的巨大分布式账本体系,但区块链系统作为资源,指的是其账本登记的资源,而非算力资源——很显然,算力资源是市场竞争者(矿工)的投入(财务成本)。这是由区块链的去中心化的特征的决定的:人与人(账户)之间的账本是一种产权关系(比如房产链,通证代表了房产是产权),并不是物理算力资源。这一点似乎与互联网软件的价值也不相同,互联网平台资产的价值包括了软件著作权、物理算力资源和公司整体构架的综合。而区块链账本是去中心化的,节点拥有相同的账本副本,由于其开源特征,软件著作权并不重要——最典型的就是各种分叉币的产生是随意的,价值也高低不一,因为区块链平台的价值原则上是系统共识凝聚的结果。区块链通证的价值显然并不是区块链软件和物理算力资源决定的,而是通证的市场价值。由于要素不同,区块链市场和传统市场的资源配置和收入分配方式并不相同。当下传统的市场是以公司为中心进行运转的,股东出资成立公司,进行生成经营,沟通了生成要素市场和商品市场。自荷兰东印度公司出现至今500年,市场几乎是围绕公司为中心进行运作的。经济学总结处于收入分配规则是,社会收入划分为4个方面:工资、租金、利息(狭义)、利润,分别对应着4个市场要素——劳动力、土地、资本、企业家才能(股权)——的市场价格(实际上也是4类要素的利息)。也就是说,这4类市场要素按规则参与市场运作,分别获得了自身应得的回报;这里值得注意三点:一、任何要素获得回报的代价就是(机会)成本,也就是说,没有成本付出,不会有回报,你不上班,老板自然不会给你发工资;二、利润作为公司的市场回报,是股东付出(核心是企业家才能)的回报,这跟工资是劳工劳动的市场回报是一回事;三、张五常认为经济学上盈利(收入减去机会成本剩余的部分)在经济学上是不可解释,是不无主孤魂,简单说,财务利润是对股东付出的补偿,是对其企业家才能天分的回报,不是盈利,因为从租值(后续文章逐步解释清楚)的角度讲,劳工的租值就是工资,企业家才能的租值就是利润,都是等价交换回报;读者需要时刻记得:所谓盈利(其实是财务上的利润)是公司的市场回报,一个没有公司这类要素的市场,不存在盈利模式和利润的问题。注意,A公司投资矿场的案例中,A作为公司来说并非区块链市场要素,而是去中心化的节点。再说估值方法,资产定价理论已经实践多年,背后的思想本质来源于费雪(Irving
Fisher)的《利息理论》——即,资产价值为未来收入折现。在涉及到公司估值的时候,各类折现方法都是围绕企业经营利润展开。实际上,公司的估值是针对公司股权进行的。从这个意义上讲,公司估值是对利润进行资本化的过程(折现)。回到区块链通证估值上,最不会出错的认识是:区块链市场没有公司这类要素,其通证的估值可以简单回归到所登记资源的估值。房产链的估值就是房产价值,这是不会错的。
图2:区块链去中心化市场和传统市场结构和要素分析。数据来源:国盛证券研究通证(Token)是区块链系统的财富唯一表达,是区块链市场的灵魂。中心化记账有诸多问题(隐私、审查、侵权),为何去中心化系统没有发展起来?一个去中心化记账的市场,需要解决以下三个问题:技术基础:确保账本数据安全可靠、不可篡改和防入侵的;成本投入协调:全网范围人们怎么协调系统的成本投入;激励:个人没有足够的动力来点对点地组织去中心化系统,中心机构却有动力去组织。区块链提供了去中心化记账的技术基础,但是通证(Token)为系统提供了一个高效而成本极低的财富表达方式。一方面,商品服务市场的交易和手续费都是通过通证来表达,矿工投入算力资源最后获得的回报也是通证形式,通证完美地沟通了两个市场的财富流通。图3:通证是区块链系统的财富唯一表达。数据来源:国盛证券研究3.
共识机制是区块链系统的竞争约束和经济规则先明确一下区块链的定义:区块链是一种将数据区块按照时间顺序组合成链式数据结构,并以密码学方式保证的不可篡改和不可伪造的分布式账本。区块链技术的定义是利用链式数据结构来验证与存储、利用分布式节点共识算法来生成和更新数据、利用密码学的方式保证数据传输和访问安全、利用由自动化脚本代码组成的智能合约来编程和操作数据的一种全新的分布式基础构架与计算范式。共识机制是生成和更新数据(维护账户账本)的核心规则,这是实现区块链系统价值的核心支撑。简单说,区块链就是实现点对点(P2P)交互的网络,这是一个典型的去中心化的系统。区块链最关键的技术是链式哈希结构、密码学原理、共识机制和分布式网络。广义上看,人类诸多的社会活动的本质都是记账行为,商业活动要记财务账、互联网服务商要记录用户账户的信息账(你体验任何一个互联网应用的第一步都是注册用户账户)、社会活动(比如选美、选举)记录的参与者的表现成绩账。而一个账本,用户除了维护的安全之外,最关心的是数据的更新,因为这关系到用户账户的最新“余额”。在区块链账本上,最新的账户(交易)信息是记录在最新的区块链中的。共识机制决定了最新的区块链由哪个节点产生并由全网同步,也就是最新区块链就由这个节点挖矿“挖”出来,或者说这个节点争得了记账权,节点会获得通证(Token)作为奖励。这对矿工来说显然是一项十分具有诱惑力的工作:最新的账户信息由你来更新(记假账岂不是很方便!),其他节点同步你生成的区块,同时还有丰厚的通证奖励。记账权的决定,意味着其他节点对记账节点的信任,甘心同步它生成的区块链,同时看它领走通证奖励。这就是共识机制的作用——全网共同遵守的信任和激励机制,是系统运行的经济规则。共识机制是区块链系统运行的核心经济规则,去中心化共识机制极为罕见。区块链系统是一个典型的点对点(去中心化)的系统,共识机制则是这个系统运转的经济规则。共识机制在去中心化的思想下解决了节点间相互信任的问题,是约束节点之间成本投入和收入分配的核心规则。区块链技术解决了在不可信信道上传输可信信息、价值转移的问题,也就是说,区块链是一个开放系统,参与节点和网络传输都是开放的,区块链技术确保传输过程中的账本安全(防篡改、防伪造、传输访问安全)。而共识机制解决了区块链如何在点对点的分布式网络下达成一致性的问题,这是区块链运行的核心规则。从经济学视角看,共识机制解决的最核心的问题就是信任和激励机制(成本投入和收入分配),一个去中心化的系统,共识机制下的点对点进行交换(资源、物品、数据等),如何确保节点之间的彼此信任以及如何激励节点参与点对点系统?表1:典型共识机制介绍。数据来源:CSDN、国盛证券研究太平洋雅浦岛(Yap)实行两千多年的大石轮货币“费”,是为数不多的分布式账本、去中心化的共识机制:雅浦岛是太平洋上的一座小岛,人口不到1万人。当地不产金属,所以把石头当货币。在雅浦岛消费,美元英镑通通不好使,岛上的居民只认石头。当然,并不是所有的石头都能当钱花,必须是经过“认证”的一种石灰岩。当地人把石头钞票称为“费”,一般来说,小额交易可以直接使用石头钞票,如果数额大,比如涉及房屋、牲口买卖就要用巨石交易,而一般巨石重好几吨,没法挪动。当地人用刀子在巨石上刻新主人的名字即可,巨石不用挪地方,反正不会被人“偷”。在石币中间有一个孔,方便插入杆作搬运之用。当一宗交易结束,受石币重量所限,这些费并不用搬离前所有者的家,而是在费上作标记表示所有权已经易手。只要大家认可这石币的所有权谁属,便承认了财富的转移。岛上的居民十分信任石币内含的购买力,居民拥有石币的数量和大小代表了财富的多寡。岛上有户人家,祖先曾得到一枚巨大的石币,但在运回雅浦岛途中遇到海难、石沉大海。可当地的居民仍然相信:虽然从物理上来说石币已经消失,但理论上来讲它依然存在于某个地方;即使不在岛上、不在大家视线可及范围内,石币的价值依然不可否认。所以这户人家仍拥有这枚石币代表的价值,并获得其所代表的财富。这种石头“货币”的发行和账户维护并没有一个中心机构来主导,尤其那些巨石,耸立在路边,上面的刻字不易被篡改(否则痕迹很明显),岛民之间的财产和债务关系一目了然,任何人都可以同时看到相同的账本,相当于岛民心中都有一个相同的账本。这不就是典型的去中心化、分布式账本吗?这与现在的法币很明显的区别是:纸币上不会写所有者的名字,法币的所有权都登记在银行等中心化机构。但这样的例子太少了,只适用于人数较少、生成交易活动简单而原始的部落。图4:雅浦岛上的“费”是最早的分布式账本。数据来源:互联网无论人类还是动物界,都很少见到完全去中心化的点对点群体,大多是中心化模式的共识机制。我们想象一下人类社会,人类文明史上,无论多么原始的部落,都会有一些等级制度来约束整个体系,哪怕是很小的原始部落,也会有以酋长为首的管理机制来维护群体社会的运转,在这个体系下,人与人进行简单或者复杂的分工,有着既定的分配原则,彼此之间有一定的信任基础。就算是非洲草原上的狮群,一头或者少数几头雄狮作为决定的领导者,负责保护狮群的领地安全,捕猎基本上都是由雌狮完成,而坐享其成的雄狮首领则要第一个进食。现代社会,无论是各类实物财产(房、车、证券等),还是互联网数据资产,以及其他社会活动数据账本,都是记录在各类中心机构下的。本质上,金融机构和互联网公司,甚至是政府部门,都是中介服务机构。一国市场的运作,需要国家机器、法律、政策、监管、中介公司等等多个中心化机构运作来保障。雅浦岛那样的去中心化市场,是十分少见的。4.
区块链市场租值耗散和合约理论视角要点由于这部分内容非常关键,笔者将在后续文章详述。这里只提几点要点,解释一下为何需要从租值耗散和合约理论角度去分析区块链市场:1、共识机制来作为区块链系统内两个市场的约束竞争和界定分配权利的合约,即共识机制约束矿工的竞争规则和分配规则,这是合约理论的范畴;2、通证也是一种合约(与货币是一种合约类似);3、区块链系统涉及算力资源和账本资源,各类公司机制是否了存在“浪费”,看似是代价(成本)分析,其实本质上是分析资源的租值和租值耗散;4、一个系统的收入包括系统租值和租值耗散,从这个角度来分析一个去中心化的系统非常方便租值、租值耗散和合约理论需要一部分理论铺垫,后续文章会做深入展开,敬请期待!本文作者:国盛区块链研究院

摘要:区块链作为去中心化的世界,其经济学意义跟当下传统的经济社会有很明显的区别,而目前行业在这方面的理解存在着一些混乱。我们总结了一些主要的问题,并从租值耗散和合约理论出发,围绕区块链体系的价值、市场要素、共识机制等等予以展开讨论,探寻“价值互联时代”背后的经济学逻辑和社会意义。区块链新模式的经济学理解存在错位1、需要从经济学角度阐述共识机制的逻辑和意义自从比特币诞生以来,关于POW共识机制的高耗电,人们从未停止过争论和指责。据说,比特币一天消耗电力超过一个纽约州。在最近一次向美国参议院能源和自然资源委员会作证时,普林斯顿大学计算机科学教授阿尔温德・纳拉亚南(Arvind
Narayanan)估计全球所有能源消耗中有1%被用于挖掘比特币。根据他的计算,特币挖矿每天消耗的电量为5千兆瓦。这一数字略低于世界电力总消耗的1%,略高于俄亥俄州或纽约州的电力消耗。其他的公有区块链也消耗了大量的能源,不过要低得多。目前,比特币全网算力已经超过51EH/s。耗电量不小。比特币作为区块链的开辟者,其POW共识机制在毁誉参半下争论不休,矿工和社区分歧持续,伴随而来的是分叉、侧链和闪电网络等改进升级。同时,PoS、DPoS等耗电较低的共识机制正是发端于此,基于这类共识机制的区块链系统也被看做是区块链2.0甚至更高阶版本的区块链平台;即便如此,目前比特币在市值和算力上都保持着绝对的优势,比特币市值是第二名以太坊的近5倍。市场用脚投票的结论很明确,比特币所谓的高耗电和平台价值相比,似乎并不是什么大问题。虽然人们颇有微词,但似乎POW高耗电就像比特币系统的代价一样,不可不用。再看PoS、DPoS,社区治理、投票率过低、贿选等等问题诟病已久,但其区块链系统继续运行演进,无需赘言。那么,各类共识机制存在似乎“合理”背后的经济学意义又是怎样的呢?2、行业对区块链系统的相关经济概念的理解存在混乱区块链是去中心化的世界,这个世界的市场要素跟当下传统的经济社会有很明显的区别——没有中心化的中介机构(包括各类财产登记机构、监管机构、金融机构、公司等中介机构、法律服务等其他中心机构),因此,区块链的世界(市场)中经常会有一些概念理解的混乱。最常见的问题是将两类市场中的经济学概念和财务学概念的混淆。首先,以公司为重心的中心化市场和去中心化市场存在诸多经济学/财务概念理解混乱。比如,常有人将比特币类比为黄金,称之为数字黄金,认为可以作为价值储备——很显然,是受了比特币数量固定(对比黄金的储量接近固定)的影响。有人从黄金的采矿成本、市值跟比特币进行比较——虽然比特币耗电量是不易统计的——我们且不论结论是怎样(哪个作为价值储备更有效)的,这种比较首先是不符合经济学逻辑的。一个很显然的事实是,黄金的开采成本指的是相关公司的财务上的成本(营业成本、三费或者其他),用以衡量公司的利润(率)情况,从而考察公司的经营效率。这里的前提是,黄金是私产,公司需要购买金矿的产权(所有权、收入权或者开采权),这是营业成本的基础来源。而比特币的世界显然复杂得多。首先,比特币作为电子现金系统,产权(所有、使用、收益、转让四权)上不属于任何一家公司或主体,严格地说,区块链的世界,不需要公司这类组织,也就没有利润(率)。那么所谓的POW挖矿耗电成本,跟公司是(财务)成本之间是没有比较的意义。其次,去中心化市场的效率衡量很难直接参考中心化市场。效率的理解千人千面,投入产出比只是一个很小的问题,更麻烦的事情是,POW机制下,矿工靠算力竞争争得了记账权,从而获得通证奖励,那么其他矿工的算力消耗从直观上是白白浪费了,没有任何回报——这也就是比特币POW浪费电能指责的本因。一家公司生产商品和服务在市场中与众多对手竞争,很难想象一段时间下来,因为竞价失败,全市场的销量全部归功于某一家公司所有。这样的市场显然说不上有效率,更没有起到资源配置的作用(诸多公司的资源是白白消耗了)。从这个角度看,其他矿工“浪费”的电能到底经济学意义和解释是怎样的——反证法很显然地告诉人们,其他矿工在未知自己能否争得记账权的前提下,只能选择消耗算力资源,当然,这些矿工的算力资源消耗不能说无用,但其(经济学)意义到底是什么呢?最后,从分配规则角度看,POW共识机制表面是“反常识”且费解的。这个问题很像是众人一起搬巨石上山,大家竞争出力,当然可以尽量搬得更重的石头(做最大的功),然而最后的费用归功于出力最大的那一个人。诸如此类,人们对一个新生的经济系统存在一定的概念混乱和理解错位。

如果比特币作为货币,数量固定和奇怪的发行方式使人不能不怀疑通缩的出现。以及,其他非“加密货币”项目的区块链系统的通证跟股权是一回事吗?本节就一些基础的概念和问题做一些澄清,从区块链市场运作的角度看,通证跟货币有太多不同,两者可能是不同层面的工具。1.比特币是货币吗我们这一节开始讨论比特币能否作为货币,或者能否作为通证世界的“货币”,比特币数量固定是否合理以及通证价格锚定的问题等。这是一类复杂的问题,人们习惯于法币是有增发(事实上往往出现超发),如果比特币作为货币,即便只流通在通证世界,数量固定和奇怪的发行方式使人不能不怀疑通缩的出现。以及,其他非“加密货币”项目的区块链系统的通证跟股权是一回事吗?事实上,目前的无锚法币(fiat
money)系统的运转经常会引起金融和经济问题,利用货币政策调控经济并不是总是有效,这方面争议很大。笔者无法给出正面的答案——毕竟很多经济学家的提议还没有得到市场的检验,这方面还有很大的空白。本节,笔者就一些基础的概念和问题做一些澄清,从区块链市场运作的角度看,通证跟货币有太多不同,两者可能是不同层面的工具。本文将围绕以下几个问题进行分析:1.货币为什么会出现2.通证的作用是什么3.比特币、其他通证和货币的运作原理是一样的吗4.比特币(通证)数量是否该固定2.货币的产生、发行和经济运行调控经济学家张五常认为,货币的存在可以大幅节省交易费用。没有交易费用的社会没有货币存在的必要,以物易物就够了。但现实社会一定会有交易费用。很显然,直接用鸡蛋换苹果是非常麻烦的,寻找对家的时间、携带储存的费用等等交易成本会很高。也正因此,发行或操控货币的一方会有很大的权力。社会存在交易费用,以物换物的交易费用极高,计量中的水分也太大。货币的存在可以方便地协助交易计算和财富积累的计算。协助计算之外,货币是一纸合约,用以处理债务权利的划分。美钞印有“
THIS NOTE IS LEGAL TENDER FOR ALL DEBTS,PUBLIC AND
PRIVATE”,显然是合约的意思。那么,通胀或通缩都是一种毁约,政府机构作为货币发行方,是要对此负责的。当今各国的货币,基本上以无锚的法定货币(fiat
money)为主,政府(机构)掌握发行货币的权力和政策制定,无锚货币制度的一个结果就是货币政策成为调控经济的手段。19世纪到1970年代之间曾流行过的金本位以及现今香港地区的商业银行发钞制度下,政府机构则没有这样的调控手段和灵活性。无锚货币的痛点在于不能通过货币量的调节而治理社会无法接受的通胀或通缩问题,但货币量的调整尺度极难把握,过紧或过松对社会经济运行影响也是巨大的。货币调控政策带来的影响是多方面的,有时候不容易分清楚社会经济问题是否起因于货币调控,但社会往往会批评货币调控不当,持续施压当局继续调控。调控或治理经济,张五常教授总结了有三方面可以选择:“一是调整权利界定的结构,即是调整竞争的约束。这是中国经济发展出现奇迹的主要原因。”中国经济发展的奇迹这方面主要包括由“大锅饭”到承包制、中央和地方财税制度的调整(县掌握一定权利)和社会收入分配方式向市场分配靠拢等等调整,都是挑战了权利界定的结构,也就是调整了市场竞争的合约约束。同样的,由以公司为核心的市场运作合约到去中心化的区块链市场运作合约(新合约即共识机制),也是调整了权利界定的结构,也即是用新的合约替代了旧的合约。“其二是采取财政政策,即是凯恩斯学派主张的调整税率或提升政府投资或花钱。遇到经济不景减税的可取效果历来明显,但政府大手花钱西方的经验则乏善足陈。不少经济学者认为那所谓乘数效应不会高于一多少。我认为低于一的机会甚高——即是政府花一元社会获益不到一元。这不仅因为有挤出效应——即是政府投资是把资源从甲方转到乙方去——更因为政府花钱偏于浪费多。”这里无须多解释,财政政策大家日所见闻。“其三是货币政策,即是调校货币量或利息率。不少人认为以货币政策调控经济是弗里德曼的主张。绝对不是。弗老当年只是主张以调控货币量的方法来约束通胀,认为通胀率维持在百分之二至五之间对经济有利。至于经济整体,他信奉的是自由市场。”和财政政策一样,这方法各国都在采用。货币的发行对社会经济运行和财富分配影响巨大,于是如何发行成为一个很关键的问题。哈耶克一派认为应该放弃政府发行货币,采取私营企业自由发行货币,市场自由竞争。佛理德曼则认为这不切实际,或者说交易费用过高。比如,现在国内民间仍然有这样的事,民间借贷,光有借条还不够,还需要有一个德高望重的人物作为中间人担保;借条延伸开来作为货币看待,实际交易、使用过程中还需要他人担保,确实费用过高。但我国历史上私人部门发行通货的情况很多,最典型的就是明清两代的民间票号,繁盛一时,甚至官府用资和军饷都会从不同票号借钱。可见私人部门发行通货也有运行不错的例子,哈耶克的主张现在仍有信奉者。曾有人将比特币这种非政府机构发行的通证与哈耶克的理论联系起来,认为比特币是哈耶克心中理想的货币;但马上有人从比特币数量固定和看似奇怪的发行方式反驳——数量固定的比特币无法充当购买力稳定的货币,不利于社会经济运行。很显然,如果比特币真的能够成为国际通用货币,那么人们似乎更愿意持有而非用于消费。准确地说,比特币和哈耶克理想货币相同点是:都是非国家机构发行的,但比特币是去中心化发行,私营企业发行货币是中心化的方式,这一点不同显然更本质.3.货币政策治理经济的困难货币数量论(the
quantity theory of
money)是在休谟、凯恩斯、费雪和佛理德曼等经济学大师的贡献下发展起来的,旨在解释货币数量和物价水平之间的关系,助推社会经济运作良好。整个二十世纪没有哪个经济话题能够像货币哪有学者参与无数、经典汗牛充栋,也没有哪个经济理论想货币数量理论那样的关注度和争议。然而事实上信贷膨胀引发金融危机或经济问题不一定要跟货币量上升联系到一起,日本上世纪八十年代的信贷膨胀和美国2008年的金融危机都是案例。佛理德曼曾经认为货币政策可以治理通胀,但不能治理非货币的经济问题。币量调整得恰到好处是非常难是,这一招也会失灵。张五常认为这失灵起于两个原因。其一是电子科技的急速发展与早就国际化的银行改变了操作程序,我们再不知道货币量要怎样量度才对。一九八八年张五常对弗里德曼提出质疑:「今天所有的主要货币皆国际化,有电子科技协助,无论国内国外庞大的金额过户只需几秒钟,加上不少的大交易用不着货币,只在债务上算账,一按电脑就是了。你的货币理论怎样处理呢?」佛理德曼并没有很好的回应。第二个币量理论失灵的原因,是“如果一种货币能在国际上保持着有强度的购买力,传统算的货币量在该国之内无论怎样增加,通胀不容易在该国出现。这是说,进口货相宜会压制本土的物价。”最明显的支持“货币的国际购买力强劲本土不会出现通胀”实例是一九九一年波斯湾之战与苏联解体,跟着的几年美国的传统货币量急升,其升幅近于前所未见,但通胀加速却完全没有在美国出现。美元的购买力在国际上保持强劲无疑是原因。张五常总结说“不管怎样说,我认为一个无锚的货币制度是劣制度。在这制度下,调控币量或调控利率不能不用,但这些调控要办得妥当非常困难,近于不可能吧。如此一来,那所谓商业周期的经济上落波动不仅会增加次数,货币政策本身往往被带到货币之外的其他政策上去。这样,货币的存在是为了什么大家都似乎忘记了。”比特币作为电子现金系统诞生后,早期人们争论的焦点是“比特币能否替代现在的法币”以及“比特币数量固定,能否避免通缩而危害社会经济”等等。当其他非“加密货币”区块链系统发展起来后,问题显然变得更复杂了。除了货币,几乎任何资产都可以区块链化——以去中心化的方式登记和交易财产。4.通证:一种新的合约(与货币不同)通证的意义仍然有计量和权利合约的意义,其功能范围超越货币。在区块链账本里,物质财富的计量几乎是没有水分的(Token,程序决定了计量的精确),所以通证的作用同样是为了协助计算的,这一点跟货币类似。因为通证是财产登记,准确地说是产权合约,这个产权可以是所有权、收益权、使用权和转售权中的几种。比如,以太币(ETH)代表了对以太坊系统燃料的产权归属,房产币、游戏币代表了房产和游戏系统积分的归属。从合约的角度看,通证显然不同于货币。区块链通证(Token)在财富表达机制上全面超越了传统的法币、股权和凭证等。区块链世界,财富表达形式是Token。区块链Token有很多名字,从早期的“加密货币”到“代币”,再到基于计算机程序术语“通证”衍生而来的通证。简单说,我们可以把Token理解为权益的表达机制和形式。通证字面的意思是“可流通的数字权益证明”,Token在区块链账本网络里表达了你权益的,这是合约很容易理解。区块链的计算机网络里,token的鉴权机制是无状态的,这很类似于http协议的无状态,它不需要在服务端去保留用户的认证信息或者会话信息。这就意味着基于token认证机制的应用不需要去考虑用户在哪一台服务器登录了,这就为应用的扩展提供了便利。区块链的去中心化,实现了全网随时随地实现token鉴权;跨链机制又进一步推动了网络中token之间的交互。token的终极支配是通过私钥的控制,客户自己掌握私钥即掌控了token的一切权利。于是,这意味着用户可以在全球范围内随时随地支配token,实现对通证财富的支配。从这个意义上讲,通证的功能范围超越了货币,理论上涵盖了更多的资产。5.通证在哪个市场支付?通证首先发挥支付作用的市场是矿工市场。通证作为资产登记的凭证,我们自然会认为通证作为资产交易的支付工具,类似货币那样。实际上深入想一步,事实更有意思。通证首先作为支付作用的市场是矿工市场,也就说,通证首先是为矿工而存在的工具,比如支付ETH币作为燃料驱动以太坊矿工运行智能合约;区块链系统的用户之间的交易支付不一定必须要通证来完成。在某一个区块链系统里,节点A向B转账通证的行为并不是交易的全部,市场交易一定是至少两类资产兑换,即,区块链资产的交易本质上是两类以上通证之间的互换。日常中我们谈到的用比特币购买房产或其他商品,是比特币对换商品,同样设计到两个账本的更新。在理想的区块链世界,我们只考虑资产全部通证化的情况。不同资产间的物换物的交易,需要跨链通证来完成。一个有趣的案例是打车或者外卖这类服务,通证首先是支付给矿工算力系统,以提供系统需要的信息服务和账本服务。打车链系统矿工提供算力为账本服务,但是信息匹配服务则可能由其他算力提供,这里会涉及到一个问题,对于一个去中心化系统,除了矿工,他人不会提供算力支撑。所以理想情况下,软件系统的算力资源同样是矿工提供。打车链中,理论上打车人或司机,向系统账户发起一个小额支付,额度几乎等于手续费;矿工系统为打车人和司机提供信息匹配服务,获取手续费作为回报。而打车人和司机之间完全可以通过其他支付市场完成交易:比如比特币或其他形式。图:通证首先是支付给矿工市场的(数据来源:国盛证券研究所)对于不同资产通证之间的交换,并不是通过一个中央货币完成的,而是跨链完成的,这时候可能会涉及三个系统矿工的运作;值得注意的区别是:在任何一类交易中,一类通证只在本系统内交换,当然首先是作为矿工的报酬付费;这一点人货币的中心媒介作用完全不同。6.通证的发行如何确保履行合约作为合约的货币,在通胀或者通缩下即为毁约。那么作为合约的通证,该如何履行合约呢?由于智能合约这类计算机程序存在,通证的交换和流通不容易产生不兑付和违约,这方面的交易费用非常低,这是通证存在的作用——降低交易费用。相比较传统的法币社会,经济纠纷吵闹到法庭等等这类交易费用和成本在区块链系统中较大程度低规避。我们本系列文章的理论基础是张五常教授开辟的合约理论和租值耗散理论,依据这些理论的思路,区块链降低传统中心化市场交易费用不是没有代价的——也就是说,一个新的合约下市场交易费用的节省一定是以新合约交易费用为代价。传统中心化市场中市场支付给监管、仲裁、中介等等费用,在区块链系统中,市场费用换成了对矿工系统的经济激励——这也是PoW耗电合理的原因,市场的存在必须有交易(制度)费用。我们可以这样理解,通证的存在首先是为了激励矿工,以使其算力系统支撑区块链市场的安全、可信的运转,这是通证作为替代中心化市场各类凭证的合约的代价。7.货币发行和通证发行的异同目前通行的无锚货币,不断增加发行是经济社会最为关注的焦点。货币增发是为了解决协助交易过程中,不断增长的交易协助需求,最终都是以货币为核心进行交易,当然交易需求的增加,会对货币流通的需求有增加。但如何适应市场地增发呢,这方面目前还没有好的解决办法,货币超发、以及引起的金融和经济问题一直伴随经济社会。所以张五常曾提议以物价一篮子指数为锚定的货币之说是合情理的。张五常认为费雪的利息理论默认没有交易费用,所以不需要货币,但是仍然有利息存在。那么,一个区块链互联网系统,交易是通过通证来实现的。比特币数量固定的问题,可以推广为任何区块链项目的通证数量问题。传统的公司股份是可以增发的,但那是因为公司引入了新的资本或者企业家才能,也就是说,公司作为一个市场要素主体,本身是有要素的增量变化的,所以为了公平,股份也要相应增发。至于增发后原股份价值,理论上不会被稀释的,二级市场股价能否做相应调整,那市场对定价的认可,如果股份价值跌了,则说明增发定价的过程存在高估,也就是租值耗散,这也是交易费用。通证数量的问题其实应该从两个情况下考察:一是有实物锚定的通证(比如锚定黄金和美元这类标准资产的链),另一类是不能够或者不方便实物锚定的通证,后者比如打车链、游戏链这种完全网络虚拟的资产,甚至还包括房产链。房产链这类是非常有意思的,看似一个实体资产,一套房对应一些通证,看似是合理的,但问题出在了房产并非标准化可分割的资产。一套房产和另一套房产的市场价格实时变化,房产锚定通证反而是不合理的事。不能够或者不方便锚定实物的资产的通证的情况会更多。前面说过,通证的作用首先是支付给矿工以维系市场安全可信运转的费用。一个系统的通证到底该如何设置数量和发行方式,这是一个复杂的问题。但有一点是明确的,通证的作用跟货币不同,不能够简单以数量固定和发行方式推断系统一定会有通缩发生——因为通证在一个系统内存在的意义并非像货币那样。8.从经济物品的稀缺性看通证数量问题稀缺是经济学一个重要的概念,任何经济物品一定是稀缺的,张五常曾精辟地总结:稀缺、竞争和产权是一个意思。不稀缺的物品不是经济物品,也不会有市场价格。比如,空气、阳光,在一般意义上我们认为是不稀奇的。因此,任何系统的财富一定是有限的,那么作为财富的权益表达,通证数量理论上也必须有限。通证的发行,目前的作用更多是作为矿工的奖励——因为手续费并不能够给矿工足够的激励,这是行业发展初期阶段没有办法的事。但目前市场上大部分区块链项目都采取无限增发模式,比如以太坊目前上限还不确定。作为一个虚拟机系统的燃料,ETH通证可以驱动智能合约的运转。如果燃料是无限的,相当于直接否定了燃料的市场价值。因此,通证数量必须有限,在去中心化系统中,如何决策增发的量化指标,成为一个尴尬。像DPoS那样的社区治理,难免存在中心化隐患和相应的租值耗散(贿选、拉票、投票率过低)。9.通证作为财富表达的一个更为现实的问题前面的讨论没有涉及一个更为关键的问题,那就是,房产、黄金、车辆等等这类实体资产以通证表达,如何确保人民履约,这是一个很关键的问题。持有房产证代表对房产的产权是通过政府机构确保履约的,但是持有通证如何确保产权能够完整履行,这里似乎还是离不开政府机构和中心化市场。房产的价格难以脱离现实社会完全在通证市场表达。虚拟资产一般不存在这样的问题。换句话说,你可以持有比特币私钥走遍全宇宙,但你无法携带一块砖行走一步。无论如何,通证作为财富表达和货币的价值尺度作用完全不同,二者作用的市场、运行的机制和背后的价值涵义都是不一样的。区块链开启了一个全新的财富世界。来源:国盛区块链研究院

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