澳门新萄京客户端下载中国高频交易上演速度与激情 监管真空亟待解决

去中心化交易所不可能拥中心化交易所那样的流畅交易速度,决定了未来在流动性上也不可能和中心化交易所媲美。MessariCrypto
首席研究员 Eric Turner
曾经在一系列文章中讨论了目前的去中心化交易所生存状态。来,首先划下重点:他的一个显而易见的观察是,当前的去中心化交易所比中心化交易所的规模,要小几个数量级。究其原因,则可以归结为目前的去中心化交易所面临的几大挑战:第一,用户体验不佳,因为技术仍很稚嫩;第二,去中心化交易所与其背后的区块链技术一样面临扩容难题;第三,也可能是最重要的原因,作为排在中心化交易所后面的
“第二军团”,去中心化交易所难以达到关键的临界质量以唤醒强大的网络效应。在我看来,这些难题都是有解的,但对于去中心化交易所而言,真正的问题在于流动性。我认为,去中心化交易所想在未来拥有有像中心化交易所一样庞大流动性,从长远角度看,仍近乎不可能完成的任务。实际上,根本就不可能。为什么?症结在于流动性的延迟时间问题。交易的延迟时间,指的是交易者发送信息至交易所,再加上交易所收到信息所花费的时间。方向的路径一样属于交易的延迟时间。首先,存在不同形式的信息。譬如,交易所向交易所发送信息下单;或者交易所向交易者发送信息,告知后者最新交易委托情况。在其它条件相同情况下,交易员自然倾向于指令以最短延迟时间发送给交易所。原因很简单:延迟时间越短、信息传递越快、交易结果就可能更为理想,因为你能抢在竞争对手下单。为了演示这一点,让我们假设这样一个场景:交易所
A 即刻给出市场反馈,而交易所 B 的市场反馈延迟了一天。
凭直觉想一下:你会愿意在交易所 B
进行交易吗?当然,这是一个极端的例子。举一个更现实的例子。假如,交易所 A
和交易所 B 的交易延迟差距只有几毫秒(1 毫秒 =
千分之一秒),甚至几微秒(1 微秒 =
百万分之一秒)。在这种情况下,多数交易者可能不会在意这种延迟时间差异。但是有一群交易者肯定在意。他们是自动高频市场做市商。高频市场做市商通过极为频繁的交易,来捕捉市场中转瞬即逝的差价。几毫秒甚至几微秒的延迟时间都可能给他们的交易带来巨大损失。而这些做市商贡献了市场交易额中的大头。延迟时间是决定一家交易所流动性最为至关重要的因素。这不是什么商业模式、监管制度或者用户界面问题。这是一个物理学问题。去中心化交易所必须在全球数以千计的节点达成共识,而中心化交易所只依赖一台台服务器即可。去中心化交易所的信息传输速度不超过光速,即用
130 多毫秒( 0.13
秒)可以绕地球一周。看起来延迟时间并不多,但对于对高度依赖技术的做市商而言,已经是庞大的天文数字。尽管在延迟时间方面存在劣势,有什么样的因素会推动去中心化交易所交易额的增长呢?去中心化交易所存在两大利好元素:第一,在去中心化交易所中,你可以真正掌控自己的资金。资金安全性远远高于中心化交易所,后者是黑客们最喜爱的猎物。第二,去中心化交易所可以防审查,无需登入账号或者创建账号,无需机构的「认识你的客户」KYC
身份审查,没有交易限制。这是真正自由和私密性的交易所,在司法薄弱的地方可能有巨大吸引力。我们不鼓励也不谴责类似做法。一个不幸的现实是,尽管存在流动性差和价格劣势,事实是很多人仍采用去中心化交易所,是为了避税或者躲避《银行保密法》的监管。这两条将是去中心交易所交易额上涨的主要推手。但对做市商而言,这些风险太高,延迟时间带来的风险,超过了收益回报。延迟时间问题这个瓶颈的制约,决定了去中心化交易所想在未来拥有有像中心化交易所一样庞大流动性,根本不可能。另外,分享一个有意思的的数据供参考:纽约证交所延迟时间约为
60 微秒,很多交易员仍怨声载道,因为纳斯达克交易所的延迟时间仅为 30
微秒,并在不断缩短中。交易员们为连接华盛顿(政策出口)、纽约(交易所所在地)芝加哥(衍生品交易所所在地)的通讯联络支付着数以百万美元的高额费用。他们为了优化数据仓库和光纤电缆,已经花费了不计其数的费用。目前纽约和芝加哥之间的信息传播速度仅仅有不到
4 毫秒的延迟。因为,延迟时间对他们来说实在重要。

高频交易文摘:高频交易Q&A

高频交易即通过计算机以惊人的高速每秒执行数千次交易。高频交易如今已占据美国交易所所有交易的60%以上。这一席卷市场的变化是如何影响个人投资者的?

对于这个问题有两个非常不同的答案。支持者表示高频交易者对市场的贡献是正面的,因为他们提供了流动性,收窄了买卖价差。他们表示高频交易很少被用于坏目的,而监管者对此也很确认。

另一边,反对者表示高频交易者定期操纵了不知情的投资者,破坏了市场的稳定。他们表示高频交易者对于市场是个负面的因素,应该被控制。

为此Casey
Report采访了市场系统和高频交易专家Garrett。Garrett是一个拥有高频交易第一手信息的专家,他坚定的反对高频交易。在以下的访谈中,Garrett给出了高频交易如何盈利,以及避免被高频交易影响的见解。

以下是访谈节选:

高频交易原理

The Casey Report: 你认为高频交易会影响普通的个人投资者吗?

GARRETT:很明显,尽管这种影响取决于你是哪类的投资者。对于短线投资者,这种影响非常大。

我认为最好的理解高频交易影响的方式就是理解高频交易者对普通投资者的优势在哪?主要有三点:

第一,高频交易者拥有更好的市场交易通道。他们拥有直接通道,这意味着他们无需通过经纪商来执行交易。

其次,高频交易者相比其他投资者最大的优势就是速度。他们获得速度优势的方式由很多:通过将服务器放置在最靠近交易所服务器的地方,通过复杂的设备,也可以简单通过设置一个计算机程序来执行预先设定好的指令,这样可以让其交易速度远远快于人类的交易。

第三,最好的高频交易者对市场对微观结构拥有极好的理解:在投资者递交交易指令给经纪商后会发生什么?投资者的交易指令去向何方,如何执行,指令的优先级如何确定。高频交易者是这方面的专家,但很少有个人投资者理解这些原理。

The Casey Report:
听起来一般的投资者处于绝对的劣势。那对于投资周期较长的投资者,比如一个月交易1-2次,他需要担心高频交易吗?

GARRETT:高频交易在一定程度上影响所有投资者,因为如今股票的定价与以前不同了。市场里的投资者过去大部分都是分析现金流和财报,试图计算出一个公司的真正价值。而高频交易者则仅对股价的波动做出反应。这并不一定是件坏事,但由于高频交易已占到交易总额的2/3,我们就处于一个怪异的环境下,他们可以决定股票的价位,而依据仅仅是他们对其他人的理解的判断。

同样的,即使是长期投资者也需要在某个时点进入和离开其交易,这就是风险所在。投资者进入交易的时候,可能正巧遇到计算机程序在制造股票的趋势,投资者可能不巧买在了高点。

The Casey Report: 什么是趋势?

GARRETT:趋势是指当高频交易者处于自身利益有意让股价向上或向下运动。比如,一个交易程序能够提交一个巨大的买单,将股价打下几个百分点,然后可以以更低的价格买入。

The Casey Report: 这听上去像是公然地操纵?

GARRETT:就是如此,这就是为何投资者需要理解如何保护自身。我能够给出的最重要的建议就是永远不要将止损单抛向市场。有的交易程序专门设计来寻找止损单,并且利用止损单获利。

我看到过多次这样的案例:股价下跌2%-4%,清除掉止损单,随后大幅拉升获利。因此可怜的个人投资者被自己的止损单害了,将股票便宜的卖给了高频交易者,而后者据此获利。

The Casey Report:
高频交易者是否专门针对市值较小或流动性欠佳的股票,因为其股价易于操控?

GARRETT:
一些时候是如此,但我不能以偏概全。与通常理解相反的是,许多高频交易者针对的是流动性最好的股票。

The Casey Report: 也就是说高频交易者有许多方式获利?

GARRETT:
有许多不同的策略,有些利用返利,返利是交易所提供给做市商的金融激励。我需要阐明的一点是并非所有的高频交易都是坏事。我对高频交易整体上持反对态度是因为我看到了它造成的破坏,但却是也有好的高频交易。做市商可以据此增加流动性,并让市场更有效率。这就是好的高频交易。

一些高频交易试图比其他人更快的阅读和处理新闻信息。他们设计一些专门的程序来阅读新闻头条,寻找关键字并据此执行交易,所花时间短短数秒。我不会说这是邪恶的,因为高频交易程序在这方面只是在做人类做的事情,只不过速度要快得多。

但这会制造麻烦。不久之前,有条发布的假新闻是说波音破产的,高频交易程序探测到了“破产”和“波音”,开始抛售股票。这就造成了错误的交易。

在这种情况下,绝大部分人类交易员会停下思考,“等会,我此前从未听说波音要破产。这到底是怎么回事?”但计算机程序不会思考。他们只会执行指令,在这个案例中,它导致了波音股价的闪电崩盘。

此外,还有的程序是为了操纵股价,从其他投资者身上获利。

The Casey Report:你能不能给我们个案例?

GARRETT:当然,有很多。许多高频交易者会在不同交易所做接近同时的交易,并依靠其中一个交易所的延迟获利.举个例子吧,就用纳斯达克和EDGE交易所,假设ABC股票目前股价是1美元。

高频交易者会向纳斯达克和EDGE交易所发出一系列交易指令,以1.01美元卖出ABC股票。一旦纳斯达克的指令被接受了,高频交易者同时取消在EDGE交易所的1.01美元卖单,取而代之以最初1美元的价格买入。EDGE立刻接受了1美元的指令,因为其系统尚未接受新的1.01美元的新订单,而高频交易者的净头寸成了0。

由于latency的缘故,这种操作是有可能的,latency指系统延迟。而这种操作的结果就是,高频交易者获得了0.01美元的利润。通过多次获得这种微小的差价,利润积少成多。

第二个例子:高频交易者能够建模分析其他交易员的操作模式。当一些交易员通过Scottrade或Interactive经纪商进行交易时,他们的交易指令都有一个唯一的编码。这一编码与所有的交易相关信息(时间、价格等等)一起打包作为“增值信息”出售。而高频交易者能够利用这些过去的信息预测该交易员的交易模式。

The Casey
Report:所以高频交易者试图在投资者做交易前预测他们能做什么。经纪商是够承认出售这些信息?

GARRETT:这些数据是标准化的,对所有希望购买的人开放,所以高频交易者购买这些信息并不违法。但这些数据是庞大的,只对于那些拥有非常快,功能非常强大的电脑的交易者才有用。

The Casey
Report:许多高频交易的支持者表示高频交易对市场的作用是正面的,因为他们提供了流动性,收窄了买卖价差,这些说法正确吗?

GARRETT:我认为这些说法是错误的。在我们最需要的时候,高频交易反而会减少流动性。举个例子,交易程序通常会在消息公布前回收流动性。石油就是个很好的例子。如果在当天上午10:30有个报告,而大约在10:28-10:29,USO(追踪油价的ETF)的买单就干涸了。这对人类交易员是不会发生的。

在大部分交易日的尾声,高频交易者开始关闭其仓位;我通常都会在每个交易日的最后十分钟把交易平台关掉,因为这时的交易行为令人困惑且无用。

The Casey Report:你认为高频交易对市场的长期影响是什么?

GARRETT:我认为最大的问题是信任的丧失。市场变得难以理解,有太多的陷阱,我认为人们将开始从市场退出并把钱投到其他地方。

当投资者开始意识到(a)他们对市场理解的不够多以及(b)学习曲线过于陡峭,对于拥有全职工作的人几乎不可能掌握,他们就会开始将钱放到其他地方。

The Casey Report:所以你认为普通投资者将开始远离股市?

GARRETT:是得,我也认为像PIMCO和贝莱德这样的公司会创建自己的交易平台,让自己的客户得到更公平的环境。这对于目前的交易所是个可行的替代,后者的可靠度已大幅降低。

基本面投资者过去主宰了市场。他们通常依据公司的财报来买卖股票。

如今,高频交易在交易量上已超过了人类交易员,因而对价格的影响更大。高频交易者买卖股票是依据他们对他人看法的认识。并非分析收入和费用,交易程序分析的是市场参与者是如何行动的,并据此交易。

The Casey
Report:看起来普通投资者可以依靠长期投资来应对这一趋势。高频交易通过猜测其他交易员的做法,制造了很多噪音。但最终,如果企业是盈利的,股价终会反映的。

GARRETT:的确如此,如果投资者是长期投资,基本面投资仍然有效。

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彭春霞/制图

证券时报记者 沈宁

有人说,高频交易是天使,能为市场提供大量流动性;也有人说它是魔鬼,带来了市场的不稳定性;还有人说它是幽灵,和传统交易完全不是一个世界。

高频交易,在中国资本市场是一个神秘的舶来品,因具有交易和技术的颠覆性优势,应用稍有不当便会陷入争议的漩涡之中。金融市场拥抱技术进步的潮流不可逆转,随着中国市场高频交易的发展,有越来越多亟需解决的监管问题正浮出水面,其中,利用高频交易幌骗和FPGA技术违规运用是突出问题。

高频交易的善恶两面“通常来说,高频交易有两大特征:高换手和低延迟。高换手就是交易频繁,低延迟是指对信息的响应和传播速度极快、交易速度快。”李飞向证券时报记者表示。电子工程专业出身的他为了拿到海外工作签证,毕业后转行去了投行,从事计算机量化系统的策略开发和交易。

高频交易速度到底有多快?在国内证券市场可达毫秒级别,在期货市场达微秒级别,而海外市场已达到纳秒级。

高频交易的逻辑其实并不复杂,高频交易员韩超称:“高频交易通常快进快出,资金要求小,回报率高。总体来说,高频交易的获利来源于大数定律:
即每笔交易的胜率只比50%多一点,但一天中进行大量交易,
最终每天的总体胜率和年化夏普比率就会非常高。”

国内的高频交易发展起步于2010年前后,基于政策和市场规则等各方面原因,国内高频交易主要集中在期货衍生品市场。

除做市策略外,高频交易中还有一些是短期趋势投机和套利。不过,任何事物都有两面性,2015年美国知名财经作家迈克尔·刘易斯出版的《快闪小子:一场华尔街起义》一书,让很多人看到了高频交易对速度和利益的极致追求,利益驱动难免滋生问题。此外,高频交易还给市场带来一些不稳定现象,比如闪崩。

对此,李飞认为,闪崩的出现是由于市场参与主体反应速度更快,它是集体行为的结果。“即使是一个高效市场也可能发生闪崩,但市场会有自我修正的能力,不能因此就否定技术进步。事实上,因为技术进步,市场自我修复的速度也更快。”

虚假的挂单:高频幌骗

对于高频交易,大多数从业者都讳莫如深。少数接受记者采访的高频交易员谈到国内在这一领域存在的问题和乱象,其中就有利用高频交易幌骗问题。

幌骗是指在市场交易中虚假报价再撤单的行为,本质是操纵市场。有业内人士透露,幌骗近年来在国内期货市场时有发生。

“高频交易本身没有问题,问题在于这种工具有时会被非法交易者利用。如何界定一个交易是否是好的行为?给市场带来流动性,降低市场交易成本是好的。如果下单不以成交为目的,而只是为了让市场看到,这就存在操纵市场的嫌疑,也就是大家通常所说的幌骗。”李飞称。

幌骗行为会带来很多负面影响,市场的高效性将被严重破坏。“去年上半年某黑色系品种疑似存在幌骗玩家,利用较大规模资金进行幌骗,通过诱骗程序化和普通交易者获利。此后,很多机构投资者放弃该品种交易,该品种陷入长时间的低迷。”韩超说。

李飞也谈到了这一情况,“因为做市商都被幌骗了,被迫离开市场,整个市场参与者也少了。在发现情况异常后,相关交易所曾组织做市商开会座谈,所有做市商都说遇到了幌骗。”

不过,也有机构人士持不同看法,“有些策略就是靠破解其他程序化交易获利,报撤单是很多高频策略的常规操作,对这类行为的违规如何界定值得商榷。”

隐蔽的FPGA技术

违规应用

除了幌骗问题,还有一个问题表面上看虽然危害不大,但会影响市场公平性,这就是FPGA技术的违规运用。

FPGA是可以重新编程的芯片,使用者可以根据自己需求把逻辑关系用硬件编程方式写入,这一技术在国内外是成型技术,应用领域很广,包括高频交易。但国内交易所与海外交易所的接入方式不同,如果不当使用FPGA在内的技术会影响市场的公平性。

据业内人士介绍,目前国内有两种常见的基于FPGA的交易系统架构:第一种是用FPGA加速风控等运算,再软件调用交易所API下单;第二种是基于FPGA网卡(例如Solarflare的产品)的硬件方案。

“中国任何交易系统都必须调用交易所API才能下单,国内交易所只提供软件版本API,按规定只能在CPU上跑。FPGA本质是硬件电路,不可能调用软件API。部分公司通过上述第一种模式加速优化,这是合规的,但会大幅减弱速度优势。利用破解API的FPGA网卡绕过CPU直接对网络传进来的数据进行处理并下单至交易所,这显然是违规的,绕过交易所API也有通过软件实现,同样非常隐蔽。”有期货公司技术人员称。

“这就会带来公平性的问题,有些人很隐蔽地用了,却没有人管。最好是以后交易所支持协议模式和海外接轨。”李飞表示。

一线监管迎来新课题“正确发展高频交易,核心是要解决监管问题,应该把关注点放在对交易目的性的监管和市场公平性的维护。我们正和交易所探讨尝试做一些监管违规行为的软件。”上海闪策信息科技公司技术总监刘可说。

以对幌骗行为的监管为例,有业内人士表示,国内期货交易所其实知道幌骗行为的存在,但以往监管制度都是死条例,比如日内最大报撤单是多少手、最大持仓量是多少手,没有对交易目的性有明文规定,交易所即使想要处罚都没有条例。

目前,《刑法》、《期货交易管理条例》均有涉及操纵证券、期货市场的法律法规条款,但对幌骗行为未有明确规定。而海外对幌骗有严格监管,美国涉及商品交易欺诈的每一条罪状最高可判25年监禁及25万美元罚金,涉及幌骗的每一条罪状最高可判10年监禁及100万美元罚金。

2015年10月,证监会曾发布《证券期货市场程序化交易管理办法》,明确列举了禁止的程序化交易,包括证券自买自卖、期货自成交、频繁报撤且成交较低、影响收盘价、误导他人交易、制造趋势以影响价格及其他等七类。沪深交易所、上期所、郑商所、大连商品交易所、中金所也曾相继发布实施细则的公开征求意见稿。但征求意见之后,正式规定迟迟未能出台。

去年中央政治局会议提出激发资本市场活力的新目标,配套政策频出。今年2月,证监会就《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见,券商股票交易接口将重新放开。海外市场发展经验表明,以做市商为代表的高频交易者是市场流动性的重要供应者,国内多家交易所已相继引入做市商制度。对此,业内人士表示,发展高频交易是大势所趋,但同时应当建立完善的监管体系。

值得注意的是,2月15日,证监会发布了《关于〈期货交易管理条例〉第七十条第一款第五项的规定》,其中明确禁止虚假申报、蛊惑、抢帽子、挤仓等四种操纵期货交易价格的行为,并规定了具体构成要件。另据证券时报记者了解,郑商所近期正在调研市场对于程序化高频交易的监管政策意见,针对这一领域未来或有更明确的监管办法颁布。

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